来源：金融界网站

来源：国金证券

投资要点

涨价：需求旺盛、供应瓶颈，测算三一、中联业绩弹性为4.3％和1.4％

近期小挖涨价10％，中大挖涨5％，混凝土泵车涨价5-10％。

1、涨价之后的业绩弹性测算：

（1）主机厂：三一、中联业绩弹性为4.3％、1.4％。估算挖掘机/泵车中主要进口零部件占成本比例为15％/18％，平均涨价幅度为6.5％/7.5％，我们假设核心零部件综合成本提升20％（包括物流成本等）可能为较为合理的水平，则三一、中联仍具有4.3％和1.4％的净利润弹性（具体见第三章）。

（2）零部件：恒立液压等受益程度高于主机厂。国外零部件产能受限，国产替代加速。目前上游零部件排产很满，并且高毛利零部件不断突破，在主机厂内份额逐渐提升，恒立液压等上游零部件企业利润率有望获较大提升。

2、涨价逻辑：需求旺盛，供应存在瓶颈

（1）需求端：3月基建地产投资增速回升，设备开工率快速恢复，工程机械供不应求，行业旺季已来。

（2）供给端：疫情影响下，泵车底盘，挖掘机发动机、液压件等核心零部件供应链紧张，生产成本上升。龙头企业率先涨价，也反映出龙头企业在行业里具有一定程度的定价权。

需求旺盛：3月份挖掘机销量增长12％超预期，三一、徐挖增速领先

1、挖掘机下游以内需为主，海外疫情影响有限。3月挖机行业合计销量4.9万台，同比增长12％，国内需求大增，出口增速17％略有回落。

2、小挖“一马当先”，二季度中大挖有望跟进。小挖3月增速18％显著领先，大中小挖占比11％/24％/65％。小挖用途广泛，人工替代功能凸显。中大挖受房地产、采矿业固定资产投资的影响更大，预计二季度有望加速。

3、行业集中度及国产品牌占比持续提升。一季度国产品牌占比提升到69％。三一/徐挖3月销量同比增长14％/35％，市占率提升至26％/17％。

预测：二季度有望全面回升，全年挖掘机销量有望达到10％

1、基建发力、地产边际改善，专项债支持下，工程机械需求有望延续。4月17日政治局会议提出宏观调控政策由“加大”变为“更大”，强调传统基建。近期国内财政及货币政策持续加码，社融加速，基建加速趋势已十分明显。今年以来专项债用于基建比例达到75％，交通运输、城乡与园区建设仍然是专项债在基建领域中最重要的投向。

2、挖掘机：二季度中大挖有望发力，预计年挖机行业增速10％。全年国内受益于逆周期调节加码基建投资，以及更新需求的确定性，预计二季度行业将迎来快速反弹，全年国内销售增速12％左右，出口持平，预计全年挖掘机国内外合计销量增速在10％以上。

3、汽车起重机、泵车：在今年基建投资增速超预期以及大量国三面临淘汰的背景下，汽车起重机行业增速将保持10％以上增长，泵车行业增速仍将保持15-20％增长。

投资建议

龙头企业具现金流、供应链优势，强者恒强。我们重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。

风险提示

基建及地产投资低于预期、全球供应链持续紧张、疫情超预期等风险

以下是正文

一、需求旺盛，3月份挖掘机销量超预期

1、内需带动3月挖机增速12％超预期，出口增速有所回落

根据工程机械工业协会的统计，年3月挖机行业合计销量4.9万台，同比增加台、同比增长11.6％，国内需求大增，大超市场预期。年1-3月挖机销量合计6.9万台，下滑8.2％，1-2月销量同比分别下滑15.4％、50.5％，3月份增速转正。

国内销量增速明显回升，出口增速回落。3月国内市场销售4.7万台，同比增长11.2％，受益国内扩大内需政策，1月和2月国内的销量增速分别为-23.5％、-60.1％，3月单月增速明显回升。

疫情对出口市场影响3月份显现，年1、2、3月份，挖机出口增速分别为35.3％、62.5％、17.7％；一季度累计出口台，同比增长34.9％。

受到海外疫情影响，3月份出口增速略有回落，但从出口销量占比来看，总体占比10.7％，疫情影响程度可控，工程机械行业总体仍是以内需市场为主。

2、从吨位结构来看，国内小挖3月增速为18％显著领先

3月份小挖增速显著领先。年3月国内大中小挖销量分别为、、台，同比增速分别为0.2％、0.4％、18.4％，小挖的增速远高于国内行业平均增速11.2％。3月大中小挖的销售占比分别为11.2％、24.2％、64.6％。小挖用途广泛，用在市政工程、农村建设等方面，并且人工替代功能不断凸显，同医院、防疫设施等施工增长拉动。中大挖受房地产、采矿业固定资产投资的影响更大，预计从二季度开始加速。

小挖、微挖适用范围广，占比持续提升。统计局口径下，固定资产投资额统计的是计划总投资万元及万元以上的建设项目投资和房地产开发投资。现实生活中，有大量在统计范围之外的工程量，随着机械化的推进，中国市场工程机械渗透率越来越高，微挖与小挖因为其价格低、灵活度高、适用面广，在日常生活中应用越来越广泛。

3、行业集中度持续提升，CR3超50％，国产品牌占比提升至69％

集中度进一步提升：3月挖机行业CR3、CR5、CR10分别为52％、69％、88％，同比分别提高2.4、3.6、2.3pct。

同时内资占比进一步提升：3月挖机行业内资品牌占比70％，同比提升8.5pct。外资品牌中，欧美系、日系、韩系占比分别为13.1％、8.6％、8.5％，同比分别下降0.8、4.4、3.2pct。

从龙头企业一季度市占率来看，三一、徐工、柳工、临工市占率分别为26.6％、17％、8.3％、7.3％，同比分别提升0.4、3.6、0.7、1.6pct、国产品牌均是上升趋势，而卡特、斗山、小松市占率分别为10.6％、6.2％、3.0％，外资品牌市占率均呈下滑趋势。

三一3月挖机销量台，稳居行业第一，同比增长14.2％，市占率25.9％，同比提升0.6pct。徐工3月挖机销量台，排名第二，同比增长34.7％，市占率17％，同比提升2.9pct。卡特彼勒3月销量同比略降0.7％，市占率9％，下降1.1pct，卡特竞争优势更多体现在中大挖上、而3月市场需求更多以小挖为主。中联重科3月销量台，市占率2.8％，挖掘机业务快速拓展。

二、工程机械涨价背后的旺盛需求及供应瓶颈解析

1、三一、徐工等主机龙头：带动挖掘机与混凝土泵车提价5-10％

年4月以来，各大主机厂纷纷宣布上调挖掘机、混凝土泵车的价格。背后折射出国内需求的旺盛以及供应瓶颈问题。国内新冠疫情影响2月份及3月上旬的工程机械需求，但3月中下旬以来，在基建复工加速、项目赶工期增加设备需求等因素影响下，各类工程机械供不应求，有些型号出现缺货。

4月订单需求旺盛，预计挖掘机4月同比有望增长50％，混凝土泵车销量有望增长20％。同时由于海外疫情爆发，欧洲日本等地的发动机、液压件以及重卡底盘厂家相继停工或减产，短期对行业供应链有影响，主机厂原材料采购成本增加。龙头主机厂三一、徐工以及中联选择上调挖掘机与泵车价格，后续柳工、临工等其余主机厂跟进调整，整个行业价格均向上浮动5-10％。

2、需求端：基建复工加速，房地产预计4月迎来复工加速期

基建及地产投资3月降幅收窄，复工加速。基础设施固定资产投资3月单月同比下滑11.1％，较2月降幅大幅收缩；房地产开发投资完成额3月同比增长1.1％，增速环比由负转正。

下游项目复工率快速恢复，同时带动设备开工率回升，验证行业需求向好。根据国家发改委，截至3月20日，除湖北外，重点基建项目复工率达89.1％。对于湖北省，截至4月7日，全省亿元以上续建项目复工率达到98％，短短19天飙升了71个百分点。

另外据人民日报报道，截至4月1日，全国房屋建筑和市政基础设施工程在建项目共18.66万个，已开复工15.87万个，开复工率为85.06％，其中，开复工率90％（含）以上省（区、市）16个。

机械设备开工率快速回升，从开机率上看地产复工略落后于基建。根据小松

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