贝瑞基因：布局基因测序上游，逐步延伸产业链

研究机构：西南证券

投资要点

事件：公司拟出资万美元购买BioNano发行的可转换债券；启动基因大数据中心产业园一期工程建设项目，总投资约4.2亿元。

向基因检测上游延伸，布局基因测序仪器和耗材。我们认为这两笔投资标志着公司开始向基因检测上游延伸，延长基因检测产业链，对公司发展具有重要的战略意义。BioNano拥有全球创新性和唯一性的基因组mapping和结构变异测定技术，未来有望成为第四代测序设备领军企业之一。现有基因测序技术的检测序列短，最先进的第3代测序技术也只能覆盖数十K的序列，而人类基因组序列高达数十M。BioNano具有基因组结构变异检测技术，能够通过对长序列的碱基之间的距离检测从而判断碱基序列是否组装正确，从而大幅度提升碱基组装的成功率和效率，在检测速度、检测精度等指标上较传统方法获得数量级的提升。基因大数据中心产业园的一期项目主要用于细胞外游离DNA保护技术的研发及产业化。现有技术对游离DNA的保护只能持续4小时左右，超过时限后细胞就会破裂导致游离DNA含量减少，检测精度降低。贝瑞投资的新技术和耗材能大幅度延长游离DNA保护时间，既能提高检测精度，又能进行长距离运输，使NIPT和肿瘤检测的应用范围大幅度提升，市场规模有望迎来进一步扩大。

ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务，与现有检测技术相比优势明显，与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤；组织活检需要穿刺取样，只有30%左右的患者能够成功取样，而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三，明显高于其他竞争对手。研发进度快，已完成技术路径开发，预计年内将开展大规模数据测试为上市销售提供准备。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高，贝瑞目前处在全球领先地位，有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大，早诊断早治疗能够显著降低医疗费用，上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率，未来市场空间有望达到千亿级。

盈利预测与评级：预计-年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元，对应估值分别为62倍、46倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。

片仔癀：业绩超预期，片仔癀量价齐升有望持续

研究机构：广发证券

核心观点：

事件：公司发布年报，归母净利润同比增长50.53%

公司发布年报，年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14亿元、8.07亿元、7.75亿元，分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。第四季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润9.69亿元、1.32亿元、1.26亿元，分别同比增长41.85%、.24%、.88%，业绩持续快速增长。

业绩略超市场预期，承接宏仁影响收入增速

公司全年利润增速略微超出市场预期，17Q4扣非后归母净利润大幅增长部分存在16Q4低基数的原因，16Q4扣非后归母净利润为4,万元，年底销售费用、管理费用较高。年收入增速高于利润增速是因为公司年8月份开始承接了厦门宏仁医药商业，年新增医药商业10.71亿元。公司年处置福建太尔科技股票，确认投资收益2,万元。

片仔癀有望维持量价齐升，日化和食品也快速增长

片仔癀全年收入13.60亿元，其中国内收入11亿元左右，同比增长近40%，其中价格同比上涨6%；海外收入2.46亿元，同比增长18%，其中价格同比上涨2%左右。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展，包括药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端，年报显示年体验店渠道已经开设超过家，收入占比相比年明显提高，预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨，我们不排除未来有继续提价的可能性。②日化产品全年收入3.18亿元，同比增长21.55%，毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13亿元，同比增长.73%。③医药商业在并表厦门宏仁后收入达到19亿元，同比增长.20%，但是利润率低，预计未来利润增速将快于收入增速，利润率将会提高。

预计-年业绩分别为1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股

我们预计公司-年EPS为1.76/2.28/2.93元（年EPS为1.34元），目前股价对应PE49/38/30倍。公司产品具备稀缺性，消费升级的背景下看好其持续的量价提升，维持“买入”评级。

风险提示

新渠道拓展效果低于预期的风险；提价导致销量下滑风险。

威孚高科：重卡强势周期，助力业绩高增长

研究机构：财通证券

事件：公司发布年报：实现营业收入90.2亿元，同比增长40.4%；实现归母净利润25.7亿元，同比增长53.8%。拟每10股派发现金红利12.00元（含税）。

全年业绩高增长符合预期，Q4业绩亮眼

年重卡销量.7万辆，同比增速52.4%，公司作为重卡的核心零部件供应商，受益于重卡的强势行情，全年业绩高增长。Q4业绩亮眼，营收24.6亿元，同比增长60.8%；归母净利润7.2亿元，同比增长%，主要系Q4季度公司毛利率提升以及三费率降低所致。

燃油喷射系统业务占比提升，带动公司整体毛利率提升

重卡市场的快速增加，带动车用共轨高压泵产品市场需求增加。公司燃油喷射系统业务的毛利率高达30.5%，年该业务营收占比为62.0%较去年增加了5.7个百分点；而低毛利率的汽车后处理系统（毛利率12.3%）营收占比较去年降低了5.4个百分点；公司业务结构的改善带来了整体毛利率上涨至25.1%（+1.1个百分点）。

投资收益占比下降，主营业务盈利能力增强

公司参股博世汽柴（股比32.5%）及中联电子（股比20.0%），历年来二者贡献的投资收益占营业利润的大头。年公司投资收益18.5亿，同比增长34.1%，占营业利润的比重为65.6%，较上年降低了11.9个百分点，显示了公司主营业务盈利能力增强。

延续高研发投入，三费率稳重有降

年公司研发投入为3.9亿元，同比增长22.5%，研发投入占营收的4.3%，在非道路大功率燃油喷射系统产品、汽柴油车国六产品、进气系统产品加快可变截面等增压器产品的开发上均取得突破；同时积极布局新能源汽车动力、智能网联的新领域技术研发保证未来公司在汽车动力系统核心零部件行业中的领先地位。公司三费率控制良好，较上年降低3.1个百分点至12.5%。

盈利预测及投资建议

预计-年公司EPS分别为2.75/2.87/3.00元，对应PE分别为8.4/8.1/7.7倍。维持买入评级

风险提示:重卡市场景气度下滑。

科士达：三大主营及海外业务全面提升的电力电子龙头

研究机构：申万宏源

事件：

公司发布年度报告。年度，公司实现营业收入27.3亿元，同比增长55.94%；归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长25.55%；基本每股收益0.64元，同比增长25.49%；加权平均净资产收益率17.72%，较上年同期提升1.65个百分点。业绩增速符合申万宏源预期。

投资要点：

公司是三大主营业务及海外业务全面提升的电力电子龙头。年度，公司实现营业收入27.3亿元，同比增长55.94%；归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长25.55%。其中，数据中心关键基础设施产品实现营业收入16.44亿元，同比增长28.76%，销量为万套，同比增长28.92%。公司在持续提供数据中心一体化解决方案、光伏新能源及储能一体化解决方案、电动汽车充电桩一体化解决方案的同时，在海外市场的前期布局也开始收获，各项业务的海外市场销售收入同比大幅增长。其中，在新能源光伏及储能业务中，自主品牌出货占比首次超过50%。

充电桩业务快速增长，紧密合作整车企业及房地产开发商。报告期内，电动汽车充电桩产品实现营业收入1.47万元，同比增长.55%，销量为6.46万套，同比增长.77%。公司年凭借产品和技术优势进入碧桂园、万科、华润等房地产企业的供应商库。同时，年3月公司公告中标泉州公交项目，中标金额为万元，目前公司充电桩业务在手订单超过1亿元，年充电桩业务有望持续高增长。

受益分布式光伏爆发，逆变器业务维持高增长。报告期内，新能源光伏及储能系统产品实现营业收入9.15亿元，同比增长.22%，销量为WM，同比增长.76%。公司投资中广核联达，建立与公司下游客户的资源共享、市场拓展合作关系。年公司凭借着功率密度最高、单机容量最大、具有储能接口的1V1.25MW集中式逆变器产品，成功在中国高海拔地区的水光储综合能源示范项目中得以大规模应用，并成功参与第三期光伏“领跑者”项目。

维持盈利预测与评级不变：我们维持盈利预测不变，预计公司18-19年归母净利润分别为4.84亿元和5.90亿元，新增年盈利预测为7.66亿元，全面摊薄EPS分别为0.82元/股、1.00元/股和1.30元/股，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和12倍。维持“买入”评级。

大元泵业：海外市场+化工泵发力，公司业绩有望持续增长

研究机构：国海证券

投资要点：

公司定位：国产屏蔽泵龙头，农用泵增长稳定。公司是国内泵业领军企业，坚持以专业化扩张为总体发展战略，产品涵盖农用泵和屏蔽泵两大类别。其中，农用泵是公司的传统业务，年实现营收4.78亿元，同比增长9.22%，增速较为稳定。屏蔽泵业务已成为公司主要的利润来源，子公司合肥新沪已成为国内屏蔽泵市场龙头，在全球范围内具备较高知名度；受“煤改气”驱动，公司屏蔽泵年实现营收6.17亿元，同比增长%。

屏蔽泵业务：小泵受益出口增长，大泵打开成长空间。公司屏蔽泵小泵主要指热水循环屏蔽泵，从国内市场来看，“十三五”期间“煤改气”仍有空间，同时受益消费升级国内零售市场有望快速增长，预计公司热水循环屏蔽泵内贸收入将持续提升。从国外市场来看，年海外热水循环屏蔽泵需求量预计约万台，存在广阔市场空间；公司已自主研发出符合欧盟节能标准的新型节能屏蔽泵，产品具备性价比优势，同时产能放量也为海外收入增长提供保障，预计海外市场将成为公司小泵业务增长亮点。公司屏蔽泵大泵主要指化工屏蔽泵，未来有望通过完善产品线从而拓宽公司下游纵深，为屏蔽泵业绩持续提升增添动力。

农用泵业务：行业增速趋缓，产品升级助力业绩增长。年我国农用泵市场规模为亿元，由于景气度下滑农用泵市场承压，但长期来看农田灌溉面积的持续增长将为我国农用泵行业的稳定发展提供保障。从市场格局来看，我国农用泵行业市场集中度较低，竞争较为激烈。公司属于国内农用泵企业第一梯队，已在小型潜水泵、井用潜水泵等细分领域形成较好的口碑，未来业绩有望维持稳定增长；另一方面，公司通过产品升级而非价格战实现农用泵市场扩展，毛利率有望维持在稳定水平。

维持“买入”评级。我们预计公司海外业务将实现快速增长，业绩有望超预期，故上调-年净利润分别至2.71亿元、3.59亿元、4.47亿元，对应EPS分别为3.23元/股、4.28元/股、5.33元/股，按照4月16日收盘价64.29元计算，对应PE分别为20、15、12倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长，热水循环屏蔽泵受益于海外市场需求放量将提供良好的业绩弹性，同时公司积极开拓化工屏蔽泵市场有望实现业绩持续增长，继续维持公司“买入”评级。

风险提示：煤改气政策不及预期；国内壁挂炉屏蔽泵销量不及预期；海外市场拓展不及预期；化工屏蔽泵拓展不及预期；农用泵行业景气度大幅下滑；农用泵业绩增长不及预期；海外对比公司业务与公司不具备完全可比性，相关结果仅供参考；公司新增产能建设及产能释放进度不及预期的风险。

阳光城：三全投资扩规模，三降一升精运营

研究机构：东北证券

事件：

公司披露年年度报告，公司年实现营业收入.63亿元，同比增长69.22%；实现归母净利润20.62亿元，同比增长67.63%；总资产为.50亿元，同比增长77.07%；拥有土地储备建筑面积为万平方米，货值约达亿元。

精准投资，全国布局。公司已在全国56个城市开展业务，多种方式结合获取土地，除招拍挂、收并购外，公司还将参与一级土地整理、三旧改造、特色小镇等。在新增土储中，并购项目占比43.3%，招拍挂项目占比56.67%。公司年新增计容面积.63万平方米，新增权益货值7.12亿元。公司资产规模得到大幅增长，公司的土储资源足以支撑未来三年的销售。

三升一降，合作共赢。公司制定“双赢机制”跟投制度，运行一年已覆盖了公司原有部分项目及全部新投项目达39个，实现股东和员工的共赢。公司精细运营，以三升一降（提升规模、速度、品质，降低成本）为核心，构建完整产业链，标准化运营，有效降低运营成本。

多元融资，现金为王。公司拓展多渠道融资途径，年发行44亿中期票据、10亿永续中票、7.5亿美元海外债，全年累计融资过千亿，整体平均融资成本为7.08%，较上年同期下降1.34%，融资成本管控初见成效。应收款方面，公司全年累计回款金额亿元，回款完成年度计划的%。公司年实现经营活动产生的现金流量净额达88.19亿元，实现年以来首次转正。

给予公司“买入”评级。预计、和年EPS分别为0.84元、1.04元和1.24元。当前股价对应、和年PE分别为8.9倍、7.2倍和6倍。

风险提示：行业调控政策持续收紧；货币政策超预期收紧；房地产销售不及预期。

美克家居：多品牌战略培育多年，有望迎来收入加速增长期

研究机构：招商证券

事件：

公司公布年报，实现营业收入41.79亿元，同比增长20.57%，归母净利润3.65亿元，同比增长10.45%，扣非净利润3.32亿元，同比增长2.09%。业绩略低于预期。分配预案：每10股派现金红利1.10元（含税）。同时公司公布一季报：收入同比增长32.69%，归母净利润同比增长32.75%。

评论：

1、美克家居未来逐渐由“产品型”向“平台型”过渡

美克经过多年布局，建立了自营、线上、加盟、国际批发品牌体系，美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome年82：84：5：10（家）VS年93:、7、17（家），年开始加盟开店速度明显加速，18Q1收入实现了32.69%的增长，18全年公司预计30%以上。同时公司培育5年的Zest，积极探索于联网+、数字化、信息化战略。定位轻波普风格，具有个性、百搭、多彩、时尚的价值主张，基于C2M（客厂模式）模式为客户提供开放的线上设计平台，以场景化营造消费新体验，能够实现6亿多种自由组合和创意搭配，利用公司的设计及制造优势满足消费者尤其是年轻消费群体对风格定制的需求。

2、持续开展质量成本项目和精益生产

公司从13年开始通过IPD（一体化产品开发）、SOP（销售运营计划）、MC+FA（智能制造）等项目，以商品管理，需求预测准确率管理、产销平衡计划管理、订单管理、新产品开发及单品效率管理等不断提升多品牌战略下的供应链竞争优势；制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时，积极开展质量成本项目和精益生产项目。17年制造基地OPE（整体工厂效率）同比提升12%，年一季度公司制造基地加大绩效激励改革力度，产值同比增长47%，人工综合效率提升9%；库存结构进一步优化，订单准时满足率95%，为公司国内零售业务的增长提供了有效的支持。

3、通过销售推劢不管理提升改善国际批发业务盈利能力

在国际批发业务方面，公司供应链团队紧密合作，加强市场营销，年国际批发业务实现收入7.52亿元，Caracole+A.R.T.实现万元净利润，实现扭亏为盈质的突破；一季度A.R.T销售同比增长20%；Caracole亦同比增长33%；

4、维持“强烈推荐-A”。公司多品牌产品体系已经搭建完成，且经过几年的培育后初具成效，我们认为年公司有望迎来收入加速增长期。预估每股收益18年0.28元、19年0.36元，对应18年的PE、PB分别为19、1.9，维持“强烈推荐-A”。

5、风险提示：新品牌Zest发展低于预期。

恒立液压：业绩超预期，泵阀业务即将放量

研究机构：东吴证券

事件：公司发布年度报告，实现营收27.95亿（同比+.02%）；归母净利3.82亿（同比+.9%），扣非归母净利3.63亿（同比+.55%），EPS0.61元，业绩超预期。拟每10股派发2.2元，以资本公积金每10股转增4股。

投资要点

业绩超预期，受益于下游需求大增+新产品渗透率提升

分业务看，挖机油缸收入11.54亿，占比41%，同比+%，主要受益于下游挖机行业的强劲增长。年度我国挖掘机销量为14万台，同比增长99.5%；而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只，同比增长99.24%，增速基本跟挖机销量保持一致。按照一台挖机4只油缸计算，公司挖机油缸的市占率维持在49%左右。

重型装备用非标准油缸收入10.42亿，同比+86%，全年共销售12.75万只，同比增长89%。其中盾构机用液压油缸产品增长迅猛，收入同比增长%，达4.77亿。

液压泵阀收入2.49亿，同比+%，受益于15T以下小型挖掘机用主控泵阀批量供货，在主机厂的份额不断提升，以及中大挖泵阀产品研发加速推进，并小批量配套主机厂。

元件与液压成套装置收入1.71亿，同比+90%，液压系统销售市场全面铺开,品牌效应逐步形成，全年已交付22套盾构机液压系统以及轨交领域的液压冷却工作站，并成功完成20T-40T多路阀试验台、马达试验台等，充分体现公司在液压集成领域的技术水平。此外年还实现配件收入1.65亿，同比+74%。

年公司超额完成年初制定的收入增长50%以上的目标（实际增长%），年度业绩目标为营收同比增长20%以上，我们认为公司制定的业绩目标均偏保守，在下游持续高景气以及新产品不断导入的情况下，年公司业绩有望继续高速增长。

期间费用率大幅下降，规模效应下盈利能力显著提升

年主营业务毛利率32.79%，同比+11.07pct；净利率为13.63%，同比+8.71pct；加权ROE为10.39%，同比+8.37pct。公司的盈利能力实现了大幅提升，原因主要有以下两点：1）规模效应和产品结构优化使成本增速小于收入增速。2）公司强化内部管理，期间费用率降至16.75%，同比-0.72pct（销售费用率3.45%，管理费用率10.27%，财务费用率3.03%，分别同比-1.58pct，-4.35pct，+5.21pct）。

分业务看，挖机油缸的毛利率为38.8%，同比+13.45pct；重型装备用非标准油缸的毛利率为31.73%，同比+12.49pct；液压泵阀毛利率18.57%，同比+3.5pct；元件与液压成套装置毛利率16.78%，同比-1.34pct；配件毛利率35.48%，同比+10.13pct。油缸作为公司的成熟产品，在年下游需求大增，产能超负荷运行的情况下实现了明显的规模效应。

海外收入占比略有下降，看好海外客户拓展带来业绩弹性

年公司实现海外销售6.41亿，同比+60.44%，在收入中占比为23%，同比-6pct，主要系挖机油缸、盾构机油缸、液压泵阀等产品在国内的销售增长幅度较大，导致海外收入增速不及国内收入。公司已先后通过并购德国哈威茵莱等企业，在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局，积累了一批卡特彼勒、神钢、马尼托瓦克、特雷克斯等欧美高端客户，加速推进向全球领先液压系统集成商进军。我们看好公司海外客户拓展带来业绩弹性，预计未来海外收入占比将不断提升。

趁工程机械行业之东风，泵阀有望全面进口替代

受益于挖机行业高景气度，下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境，这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌，年开始正式放量；新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在年上市。公司在年报中称，年重大资本支出拟定为5亿，用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下，公司的泵阀产品有望显著收益，成功实现进口替代。

盈利预测与投资建议

我们预计下游工程机械行业年稳中有升，公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求，中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司-年的净利润为6.0、7.5、10.1亿，EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，贸易战升级影响海外经营风险，泵阀业务研发销售不及预期风险。

苏宁易购：苏宁极物创新零售新业态

研究机构：国联证券

投资要点：

苏宁极物是多种创新业态的综合体

苏宁极物的经营定位类似于网易严选，但增加了供应链优势。

苏宁极物是苏宁易购构造场景互联网时代新零售的创新探索。

苏宁极物提供高科技互动打造消费新场景，提高线下体验感。

苏宁年经营迎来转折点

不断学习的创新能力是苏宁的投资价值所在。

年一季度公司互联网平台商品丰富度增加，用户活跃度、复购率稳步提升，预计商品销售规模同比增长超过40%，一季度预计实现归属于上市公司净利润为10,万元-15,万元，同比增长27.79%-91.69%。苏宁易购正以整合了娱乐与售后的会员服务来确立自己的独特定位，在国内大型电商平台的激烈竞争中寻找到自己的竞争优势，我们因此预期公司正走向正常盈利，基于境外市场对成长性电商巨头的市销率估值体系及公司多项股权投资的潜在价值，我们预测公司的目标市值较当前市值有30%左右的上升空间，予以推荐评级。

风险提示

电商增速放缓、行业格局恶化、公司盈利能力不达预期。

天士力：业绩保持快速增长，普佑克收入超预期

研究机构：中泰证券

投资要点

年一季度，公司实现收入39.52亿元，同比增长18.06%；归母净利润3.72亿元，同比增长16.77%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长15.6%。EPS0.34元。经营性现金流1.51亿元，同比增长.04%，主要系票据到期托收和票据贴现高于去年同期。公司业绩符合预期。

公司基本财务数据分析：公司整体毛利率34.33%。同比提升1.58个百分点，主要由于公司医药工业和医药商业毛利率提高；销售费率12.89%，同比提升1.64个百分点，主要由于公司加大市场投入，加强市场网络建设及学术推广；管理费用率6.29%，同比微升0.23个百分点；财务费用率2.7%，同比提升0.96个百分点，主要由于公司有息负债增加。

医药工业保持快速增长，普佑克受益于医保放量，收入超预期。公司医药工业收入14.94亿元，同比增长15.16%；毛利率74.5%，同比提升1.54个百分点。公司核心产品均实现增长：1）复方丹参滴丸、普佑克、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入10.2亿元，同比增长14%。其中生物药普佑克实现收入万元，同比增长.52%。我们预计普佑克全年收入有望达到约4亿元；2）替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.73亿元，同比增长17.3%；3）藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入万元，同比增长2.18%；4）水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入万元，同比增长29.98%。

公司医药商业实现收入24.51亿元，同比增长20.43%；毛利率9.82%，同比提升2.47个百分点。医药商业子公司天士力医药营销资本化运作顺利，已经完成新三板挂牌与资产支持票据发行。未来将受益于两票制，医药商业有望保持较快增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司-年归母净利润分别为15.34亿元、17.7亿元、20.4亿元，同比分别增长11.47%、15.37%和15.24%。我们给予公司年整体估值35-40倍，对应目标区间49.7-56.8元，维持“增持”评级。

风险提示：药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。