前言：全篇报告核心逻辑

自年以来，工程机械需求持续性成为资本市场热议的话题。在销量连续创出新高的同时，投资者开始担忧行业是否即将见顶，以挖掘机销量为例，销量在每年的质疑声中连续创新高。按照过去传统的分析框架，挖机销量的决定因素主要是基建地产投资，但是纵观本轮，基建地产投资增速始终保持中低增速水平，但销量依然高企，背后的原因是什么？

过去我们做了大量的结构分析研究报告，发现：小微挖是本轮增长的主要贡献力量，同时，更新需求和环保带来的以旧换新持续刺激新机销量。展望未来，小微挖是否还具有增长潜力？更新需求和以旧换新本身是否具有周期性？过去10年，国内挖机保有量保持在-万台之间时，市场普遍认为15万台左右是长期的销量中枢。

但是，我们认为：结构的分化对合理保有量的中枢影响逐渐凸显。从目前掌握的销量和保有量看，小微挖与中大挖已经走出不同的路径趋势：中大挖仍在周期波动中保持一定增长，而小微挖却受到社会人口结构、劳动力替代等长期因素的拉动，逐渐摆脱周期束缚，呈现高歌猛进的成长态势。

在此背景下，本篇报告重点分结构讨论小微挖和中大挖未来的保有量水平。我们希望能够总结历史的发展规律，横向比较国内与国外的相似特征，帮助我们尽可能清晰地描摹出行业未来的剪影，尽可能通过内在逻辑去还原那个无可回避的问题的答案：中国未来到底需要多少台挖掘机？

一、小微挖未来保有量的测算

小微挖是近年来一股非常迅猛的崛起力量。我们以一组数据来说明：根据工程机械协会数据，年小挖（20吨以内的国内口径）的销量是14.2万台，年是3.7万台，年的此前历史高点为7.0万台。从增速看，近4年来小微挖销量保持每年40.4%的增速。为什么小微挖的销量持续增长？未来还有没有增长的潜力？

小微挖的核心驱动力是什么？我们通过欧洲、日本和美国的过去小微挖发展历史寻找答案，中长期范围看，决定小微挖销量和保有量的核心因素是人口结构。

因此，我们对小微挖未来的保有量测算准则始终围绕着人口结构展开，进行全球范围内的横向比较。

（一）小微挖在中国崛起：劳动力替代才刚刚开始

首先我们来研究，小微挖这一类型产品本身有哪些优势？

小微挖（为与欧美、日本等国家划分标准保持一致，如无特殊说明，本文提到的小微挖与国际中的“迷你挖”概念相同，均指6吨以内（含6吨）量级的挖掘机；中大挖则指6吨以上量级的挖掘机）适用场景丰富，广泛应用于农田水利、房屋建造、园林市政、基础设施建设等诸多领域，能够形成对劳动力的有效替代，在现代化城市建设和新农村建设中发挥着不可替代的作用。总体而言，小微挖掘机具有如下优点：

第一，小微挖掘机体积小、机动灵活，适合精细施工。能够在中大型挖掘机无法施环境中进行作业，非常适用于城镇的各种管道铺设、基础施工和房屋维修等作业。同时各类施工方式越来越精细化，工程机械由“大拆大建”逐渐向“精雕细琢”转变，人们对市政养护、园林绿化等维护要求越来越高，这就给小微挖提供了大显身手的广阔舞台。

第二，小微挖掘机作业效率高，作业成本低。一般情况下，一台1.5～2.0吨的小型挖掘机能够取代大约6个成年人用铁铲和1辆手推车工作的土方工程量。

第三，小微挖掘机具有多功能性，能够安装许多辅助作业机具。如安装破碎锤、液压钳用于轻量级的拆除作业；安装夹钳用于清除作业；安装滚筒、平板夯用于沟槽的填埋压实；安装旋挖钻具用于钻孔；安装吊钩用于起吊重物等。除了传统的工地施工场景，还能应用于农田水利、园林绿化和废料搬运等。

第四，小微挖掘机能方便地在各个施工现场间转移。无需大型拖车或是重型卡车进行运输，具有较大的服务面积。

接下来我们通过历史数据，探究中国当前是否存在迫切的劳动力替代需求？

中国农民工面临短缺，机器换人成为迫切需求。从国内新增农民工数量看，根据国家统计局数据，年新增农民工数量经历5年的逐年下滑后，获得两年的短暂回升，但仅回升年约三分之一的水平；年新增农民工数量再次向下调整，达到最近10年最低水平，年也只是小幅提升至不足万人。由此可见刘易斯人口红利转折点正在到来，在农民工面临短缺的背景下，用机械进行劳动力替代将成为主流趋势。

在新增数量下滑的同时，农民工平均年龄也在日渐老去。根据国家统计局数据，年中国农民工中21-30岁占比为35.9%，而年已经下滑至23.1%；相反，年中国农民工中50岁以上占比仅为12.9%，而年已经增至24.6%。农民工群体平均年龄不断升高，为小微挖劳动力替代需求提供强力支撑。这也昭示着中国已经进入老龄化阶段，劳动力替代需求只是刚刚开始，未来将会迎来广阔空间。

那么，中国目前小微挖的发展状况如何？

我们将建筑业农民工新增人数和小微挖销量一起对比。建筑业农民工数量连年下滑，小微挖需求开始放量。在农民工的从事行业中，越来越多的年轻农民工更愿意选择外卖、快递等行业，较少倾向选择建筑业等劳动密集型行业。根据国家统计局数据，-年建筑业农民工人数连续4年出现下滑，年也只是微增73.9万人，仅仅约为建筑业农民工总人数的1.4%。与此同时，小微挖的销量从年的1.7万台迅速增长至年的6.4万台，小微挖的劳动力替代效应越发凸显。

小微挖在中国开始崛起，后续增长潜力无穷。根据工程机械协会数据，年小微挖销量达到6.4万台，创下历史纪录最高至；过去十年间中国小微挖销量已经翻番，销量占比从15%左右提高至目前的接近30%。根据我们在前言中介绍的保有量测算方法，我们测算年中国小微挖保有量约为33万台，保有量占比约为23%，仍然保持一路上扬态势。

从几次周期波动中的表现来看，小微挖在行业下行周期富有韧性，对挖机整体销量起到稳定熨平作用。根据工程机械协会数据，以年的销量为基，我们统计了从年至年小微挖和中大挖销量增速基本呈同步变动趋势。但是在行业下行的年，中大挖销量降幅接近40%，而小微挖降幅不超过25%；年小微挖销量增速便由负转正，而中大挖仍未摆脱下滑态势；在行业最差的年，中大挖销量回撤了42%，但小微挖只下滑24%。可以说，结构的变化反应出时代的变迁，也反应出需求动能的转换。小微挖凭借其强劲的需求和在下行周期的韧性，成为推动挖掘机产业市场景气度回升的重要力量，也充当着稳定和支撑行业前进的关键角色。

综上，随着中国正式步入老龄化进程，劳工群体逐渐萎缩，未来的劳动力替代需求存在巨大空间。近些年来，小微挖的崛起已经初露端倪，而我们认为这只是刚刚开始。未来中国老龄化进程将长期持续，劳动力替代背景下的机器换人得到全方位深化，社会对于小微挖的需求也将因此不断上扬。

（二）以史为鉴：从欧日数据剖析人口结构与小微挖保有量的关系

欧洲和日本的社会发展程度超前于中国，挖掘机市场较之中国也更为成熟。回顾洲和日本的历史轨迹，将会为预测中国未来的路径带来启迪。我们通过深入比对欧日人口结构与小微挖保有量的变化情况，得出二者的内在联系，为推演中国小微挖保有量提供横向参考的标尺。

从人口结构角度分析，欧洲和日本的老龄化在全球均高居前列。根据世界银行的数据，年日本老年人口占比达到28.0%，是全球老龄化程度最高的国家。意大利、葡萄牙、芬兰和希腊紧随其后，老年人口占比分别达到23.0%、22.4%、22.1%和21.9%，位居第2至5名。世界各国老龄化程度前30名中除榜首日本，其余均为欧洲国家。（按照世界银行的划分标准，各国65周岁及以上人口计为老年人口，本文如无特殊说明，老年人口均指65周岁及以上人口）。

欧洲和日本的城市化率也处于高位，社会就业充分导致新增劳动力受到抑制。根据联合国数据，年日本城市化率为91.6%，是世界上城市化率最高的国家；荷兰、英国、法国、西班牙、德国的城市化率分别为91.5%、83.4%、80.4%、80.3%、77.3%，城市化水平均处于全球领先地位。高城市化率往往意味着经济发展已经接近充分就业的水平，而高老龄化率却在制约着劳动力的供给，企业容易面临岗位空缺的危机，劳动力替代成为必然选择。

在高老龄化和高城市化水平的双重作用下，日本劳动力短缺危机已经出现。根据日本统计局数据，日本建筑采矿业就业人数已经由年的万人下降至年的万人；农林业就业人数已经由年的万人下降至年的万人。根据日本厚生劳动省数据，年8月份日本失业率下降至2.2%，达到近25年来的最低水平。而岗位空缺与求职人数比率则达到自70年代初以来的最高水平1.59，突显出日本企业正面临持续性和系统性的用工难问题。

劳动力短缺催生劳动力替代，小微挖在欧日美逐渐演化为主流需求。自年至年，欧美小微挖销量整体呈现上扬趋势。即使年全球金融危机爆发导致微挖销量出现锐减，但危机过后全球微挖销量也实现了稳步提升。我们选取欧洲、日本和美国三个全球主要成熟市场，进行了挖掘机总保有量和小微挖保有量的测算。

欧洲市场：根据Off-HighwayResearch数据，欧洲年小微挖销量达到7.4万台，再次刷新历史记录；欧洲小微挖销量占比也逐渐走高，从年的55.7%增长至年66.4%，成为挖掘机市场的主流需求。根据我们在前言中介绍的保有量测算方法，我们测算年欧洲小微挖保有量约为70万台，保有量占比约为60%，始终呈现稳步提升态势。

日本市场：小微挖销量和保有量占比呈现波动中总体上升态势。根据日本建设机械工业会的数据，年日本小微挖的销量为11.1万台，达到历史最高值；小微挖销量占比为58.0%，而在年这一数字仅为39.8%。根据我们在前言中介绍的保有量测算方法，我们测算年日本小微挖保有量约为万台，保有量占比约为50%，近30年来小微挖占比存在一定周期往复，整体处于上升通道。

美国市场：情况与欧日类似，随着市场的发展与成熟小微挖占比逐渐扩大已是必然趋势。根据Off-HighwayResearch的数据，尽管年受到全球金融危机影响，当年小微挖销量出现明显滑落，但后续销量一路走高。年美国小微挖销量达到5.2万台，小微挖销量占比为58.6%，年甚至已经超过60%。根据我们在前言中介绍的保有量测算方法，我们测算年美国小微挖保有量仅为3.6万台，保有量占比仅为27.3%；后续随着小微挖销量逐步扩大，小微挖保有量和占比都呈现稳步上升趋势，尤其是年开始小微挖保有量占比增速逐渐加快。年美国小微挖保有量约为33万台，保有量占比已达到约50%。

通过欧洲、日本和美国的历史数据不难总结出，随着社会发展水平和老龄化水平的提升以及挖掘机市场的成熟，小微挖的销量逐年放量，占比扩大已是必然规律，后续势必带动小微挖保有量和占比的同步提升。

即便我们看到了老年人口占比和小微挖保有量都在增长，但二者之间是否存在联系呢？接下来我们重点探究人口结构与小微挖保有量的关联。增速指标可以摆脱地理人口因素、经济规模因素的差异性影响，因此我们着重选择增速指标进行比对和分析。

通过对历史数据的处理和分析，我们发现小微挖保有量增速与老年人口占比增速之间存在着较强的相关性，同时存在一定的滞后效应。欧洲的小微挖保有量增速比老年人口占比增速滞后5年左右的时间。-年欧洲老龄化速度减慢，老年人口占比增速逐渐降低，则-年欧洲小微挖保有量增速也相应降低；-年欧洲老龄化速度加快，则-年欧洲小微挖保有量增速也相应加快。

日本小微挖保有量增速相比老年人口占比增速滞后1年，显示出日本社会的工程和商务效率快于欧洲。-年日本老年人口占比增速逐渐减慢，小微挖保有量增速也相应降低；-年日本老龄化速度仍在温和减慢，但由于受到国内住宅投资规模增大的影响，日本小微挖保有量增速有所加快；年全球金融危机爆发后小微挖保有量增速迅速降低，当年下滑1.2%，年恢复增长1.4%；后续变化基本也与老年人口占比增速的变化保持同步。

综上，随着欧洲和日本老年人口占比的逐年提升，社会对于劳动力的替代需求大大加强，这正是小微挖保有量和占比不断增长的内在逻辑。不仅如此，小微挖保有量增速与老年人口占比增速之间的强关联性也从历史数据中得到了有效验证。

（三）锚定欧日推演未来：以人口结构变化测算中国未来小微挖保有量

既然明确了人口结构与小微挖保有量之间的强关联性，那么具体如何测算中国未来小微挖保有量呢？我们的核心逻辑是根据欧洲、日本在与中国目前处于同等发展阶段下的人口结构和小微挖保有量表现，建立起二者的数量关系，进而推演出中国未来的保有量水平。

为了增强可比性，我们首先找寻出中国、欧洲和日本处于相似人口结构的时期。根据世界银行和年中国社科院《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告No.19》数据，我们发现-年十年间的欧洲、-年十年间的日本与预计的-年十年间的中国处于同一人口结构发展阶段。此阶段内老年人口占比均位于12-17.5%之间。

根据世界银行数据，中国老龄化速度仍处于高位，年中国、欧洲、日本的老年人口占比增速分别为5.05%、1.49%和1.54%，显示中国在未来较长的一段时间内老龄化趋势不会有明显变化。因此我们选择锚定-年的欧洲和-年的日本，来测算中国未来20年的小微挖保有量。

接下来我们对欧洲和日本的老年人口占比增速、小微挖保有量增速进行回归分析。我们选取-年的欧洲和-年的日本的小微挖保有量增速数据和老年人口占比增速数据，以老年人口占比增速数据为x，小微挖保有量增速数据为y，分别进行回归分析。可以得出，欧洲的关系式是小微挖保有量增速=15.86×老年人口占比增速-0.；日本的关系式是小微挖保有量增速=16.×老年人口占比增速-0.。

接下来我们测算中国小微挖保有量增速与老年人口占比增速的关系式。在欧洲和日本的关系中，截距相差较大，这是因为截距反映了两个社会的发展基数；而两者的斜率非常接近，这是因为斜率是纯粹反映了社会老年人口占比与小微挖保有量之间的反应过程，因此更加加强了本逻辑的可信度。因此我们选取欧洲和日本斜率的平均值15.96作为中国关系式的斜率；并通过近年来中国小微挖保有量增速和老年人口占比增速的历史数据确定截距为-0.53。因此，我们测算得中国小微挖保有量增速与老年人口占比增速关系式为y=15.96x-0.53。

接下来我们要推演出中国未来人口结构的变化情况。根据年中国社科院《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告No.19》数据，从年开始，中国老年人口进入快速增长时期，且老龄化速度正在不断加快。年中国老年人口占比为11.47%，预计中国60岁及以上人口比重，在年将达到24%，年或达到35%。根据欧洲和日本的历史数据，老年人口占比的增速在达到峰值后会逐渐下降。根据世界银行数据，中国的老年人口占比增速于年达到峰值，年开始就出现下滑，因此我们假定未来20年内中国老年人口占比增速呈现缓慢下滑趋势。据此我们推测年中国老年人口占比约为18%，年约为24%。

由此我们可通过上述关系式计算出年之前每一年的小微挖保有量增速数据。进而计算出每一年的小微挖保有量数据，并通过前言中叙述的逻辑，计算出每一年的小微挖销量和更新量。

从保有量角度分析，根据测算结果，预计///年中国小微挖保有量分别约为78.9/.7/.5/.9万台，小微挖保有量始终处于上升通道，同时增速逐渐趋缓；小微挖保有量占比分别为31.6/40.5/49.7/57.1%，始终保持稳步上扬态势。可见，未来小微挖保有量存在5倍增长空间，将会摆脱周期属性，长期成长的态势得确立。

从销量角度分析，根据测算结果，预计///年中国小微挖销量约为10.8/16.7/16.5/19.4万台，受到挖掘机使用年限的影响，呈现一定的周期波动态势，整体保持上升直至趋近于需求饱和。小微挖销量占比为50.8/40.9/73.4/54.9%，同样具有一定波动性，但仍远高于年27.1%的水平，显示未来小微挖销售需求具有广阔的增长空间。

从更新量角度分析，设备更新置换需求也将为后续小微挖市场提供不竭动力。根据我们的测算结果，预计///年中国小微挖更新量约为2.0/8.0/10.9/16.6万台，年小微挖需求中更新需求已经达到85.5%，表明小微挖更新需求在未来会逐步放量。

二、中大挖未来保有量的测算

中大挖的使用场景从来都是由机器完成，因此与小微挖保有量受到劳动力替代影响的逻辑并不相同。中大挖的保有量主要受到供给端的开工小时数和需求端的下游行业投资的共同影响。因此我们从这两个方面分别进行讨论，最终确定中大挖保有量的测算结果。

为与欧美、日本等国家划分标准保持一致，如无特殊说明，本文提到的小微挖与国际中的“迷你挖”概念相同，均指6吨以内（含6吨）量级的挖掘机；中大挖则指6吨以上量级的挖掘机。

（一）供给端：中国挖机开工小时数较高，后续具备下降空间

从走向上看，中国挖掘机开工小时数呈现逐级下降态势。我们大致可以将年以来开工小时数的变化划分为四个阶段：（1）-年，平均开工小时数约为小时左右/月，最高的月份甚至可以超过小时/月，这也是国内挖掘机销量上一轮的景气周期时点；（2）-年，平均挖掘机开工小时数回到-小时之间，在这个过程中，挖掘机需求持续下降，保有量还在持续攀升，这一阶段的平均开工率相对于高点下降20%；（3）-年，这三年是过去工程机械行业需求最差的时点，平均开工小时数降至小时左右，基本处于终端的盈亏平衡线附近；（4）年至今，由于需求的提升，平均开工小时数提高至小时左右，但始终不再进一步提高，维持在第（1）阶段高点的一半至三分之二区间内。

那么，未来中国挖掘机的开工小时数是否仍会保持下滑趋势呢？

横向比较国际水平可以发现，中国开工小时数仍处高位，具备进一步下降空间。根据小松

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