来源：英才杂志

作者：刘超然

　　在工程机械板块，作为国家名片的“中国制造”代表企业，三一重工可谓是集数个光环于一身。但为何昔日的行业龙头、股市白马如今变成了股市的“韭菜收割机”？

　　3月16日，三一重工（.SH）股价盘中触及近期最低的16.2元/股后反弹，有止跌的迹象，截止3月24日，公司总市值亿元。相比巅峰的亿元，一年时间蒸发了多亿元。抄底“机械茅”的投资者大腿拍断，以为是底结果还是抄在了山腰。

　　据统计，年9月30日，由于股价连续下跌，三一重工股东数下降至26.17万，达到阶段性低点。从年12月31日开始，投资者开始了“抄底之旅”三一重工的股东数从33.46万涨年9月30日的.03万，增长了81.68万，但公司股价却一直下沉，大量投资者被埋。为了摊薄成本，投资者会选择逢低买入，一旦股价上涨就可以赚钱。三一重工下跌没底，买得越多，套得越牢。

　　从公司披露的机构持股数来看，机构投资者操作正相反。个人在抄底，机构在撤离，据统计，在年底，三一重工机构持股数中的基金持仓家，持股13.11亿股；但到年底，持有三一重工的基金仅剩下家，合计持有.51万股。年年初，随着机构抱团行情的土崩瓦解，以茅台为首的行业板块“茅”，都陷入了股价深度回调的怪圈，基本最大回撤都在30％-40％以上。至今，各板块的白马们都处于市值低谷，回到巅峰市值遥遥无期。

　　在工程机械板块，作为国家名片的“中国制造”代表企业，三一重工可谓是集数个光环于一身。但为何昔日的行业龙头、股市白马如今变成了股市的“韭菜收割机”？

　　01

　　周期之祸

　　继年销售台挖掘机，占据全球挖掘机市场15％的份额并首次获得全球挖掘机销量冠军后，三一重工在年挖掘机产品年销量突破10万大关。其中，挖掘机国内销售近7.8万台，市占率首次超过30％；国际销售突破2.2万台，实现翻倍增长。这样看，公司基本面没有大问题，销售额逐年增长，但为何公司股价表现却大相径庭。

　　其实在年，行业就进入下行周期，导致挖掘机需求减弱。根据中国工程机械工业协会统计的数据来看，去年挖掘机销量经历同比“八连降”，国内市场更是遭遇同比“九连降”。业内有观点认为，挖掘机行业或开启下行周期。

　　三一重工所处的工程机械设备板块属于制造业，产业间具有极强的相关性、重资产、技术资金密集、项目周期长等特点，而且工程机械板块与基建、地产、矿山、公共设施等重大工程密切相关。

　　但上面几个领域也有个共同的特点就是宏观政策的驱动性较强，与政策、经济周期的相关性要更强于其他板块。而且，工程机械这个子版块更是妥妥的强周期行业，既然是强周期就必然存在衰退期和复苏期，而当前的工程机械板块就处于周期触顶后的衰退期。

　　即使是行业龙头，也无力与周期抗衡。

　　02

　　谁来拯救下行中的工程机械

　　根据数据统计，在国内最能够拉动工程机械板块的就是基建，占比在45％；其次是矿山和房地产，各占20％。

　　年下半年的房地产市场过热，导致政策调控下行业方向转变，房地产企业融资政策逐渐缩紧后，带来的最直接的影响，体现于房企土地购置面积减少。年6月房地产行业土地购置面积同比减少18.27％。这意味着，接下来房地产新开工面积不会太高，以房地产拉动工程机械的需求逻辑短期不可靠。

　　数据来源：工程机械工业年鉴

　　年由于疫情导致的全球通胀预期和“碳中和”的政策催化，上游的资源板块处于高景气状态，各种资源矿产价格单边上扬，包括锂矿、钴矿等能源金属原矿，铜矿、铝矿等有色金属以及稀有金属矿都处于价格高位，这也同样带动了矿山开发板块，矿山机械无疑是直接受益的细分领域，而且随着各大上游企业探明矿产资源后，矿山机械大概率会成为推动工程机械的一个重要领域。

　　而且矿山下游需求缺口和当前俄乌冲突导致的油价上扬，将加速矿山及矿山服务企业更新新能源工程机械的需求，更新换代的需求或许可以支撑行业下行的工程机械板块，但以上仅仅是一个逻辑，尚未有数据支撑。

　　基建投资一直都是逆周期调节的重要工具，也是提振经济的重要手段。时间节点可以追溯到上一次年金融危机后。简单来说，年之后我国的“四万亿”政策的确起到了刺激了经济的作用，但毕竟没有完美的调控工具，事实上也一定程度透支了部分未来。年以后国家在固定投资逐渐放缓，加上工程机械的更换周期较长，对新机械的需求就出现了回落。所以至上半年可以称为整个机械工程板块的寒冬，这个期间也淘汰了众多中小企业，龙头的规模优势促使行业集中度逐渐提升，年下半年三一重工逐渐迎来了行业复苏，从公司年年报可以窥见一二。

　　数据来源：三一重工年年报

　　以挖掘机为例，可以看出，当前挖掘机月产量的增速正处于疲软期，在一段行业高景气的周期后，除非出现老化、批量换代或建筑规划激增，否则就会出现行业需求降低的情况。

　　而且接下来，国家基建板块的逻辑或将发生转变，大兴土木的基建可能不再是主流，而新基建的逻辑正替代旧基建。例如国产替代背景下的计算机软硬件、数据库、5G、芯片、新能源等新兴的基础设施建设或将逐渐成为“基建”的主流力量。