三一重工这家我们都比较熟悉的国产挖掘机之王，前些年凭着较强的应变能力和体制优势，抓住了行业的一次波动期，最快恢复元气并再次高速增长，并将与其差不多的一众友商给甩到了身后，被网友们戏称为“工程机械茅”。

去年我就把其与同城（当时其总部还位于长沙）的另一家重工巨头做了对比，但引起了那家的不满，所以今天我们换一家，把三一重工与我前几天就分析过的徐工机械对比一下。

从年以来，长期高达30%以上的营收增长结束了，4年时间就从亿出头增长至亿规模，已经成为历史，年营收增长只有6.8%，销售额也只增长了68亿元。看来亿就是工程机械行业的一个坎，甚至是很多行业的一个坎，有了千亿的目标，全员加把劲就冲过去了，但是再增长的阻力就大了，阻力不仅来自于国内的同行竞争，还有行业天花板和国际竞争等都来了。

净利润方面的表现就更差一些了，同比下降了22%，有涨有跌虽然也正常，但结合着房地产行业的现状，国内工程机械市场可能也无法支撑其长期的高增长和高利润。

毛利率下降了3.9个百分点，连续两年下降，仅高于年的水平。净资产收益率方面年出现与毛利率“会师”，并有超越毛利率的迹象，但最终还是没有实现超越，年重新猛跌9.6个百分点，降这20%。

我们把三一重工和徐工机械的气泡做一个对比，在年以前，两家的区别并不大，年三一重工才逐步在净利润方面把徐工机械甩开。年，三一重工净利润回调，徐工机械又增长了一些，两者有向中间靠的趋势。

三一重工和徐工机械在营收方面的增长趋势大体一致，作为行业龙头企业，两家除了自身的努力以外，其实也受到行业大环境的较大影响。除了年以外，更多的年份徐工机械的营收增长还更快一些。

在净利润方面，两者的差异就要大一些。年徐工机械的净利润为三一重工的一半左右，连续三年，三一重工扩大了这方面的领先优势，年达到了近4倍的差异。但年，徐工机械逆市上涨，把差距重新追回至一半左右。

我们不能全看绝对数指标，也要看看相对数指标。徐工机械的毛利率长期比三一重工低不少，年低了12.7个百分点，年就只低9.7个百分点了，虽然两家的毛利率都在下降，但徐工机械下降得要慢一些。

虽然净利润差距还是有一倍，但徐工机械的净资产收益率却只有3.8个百分点的差距，也就是说徐工机械的净资产占用更少，更多地利用了经营或财务杠杆。在行业增长变慢，营收增长必然变慢，靠一定的杠杆来提升公司价值的方法中，当然包括利用杠杆，至于其副作用的问题，那就要看经营团队怎么来平衡了。

我们再来对比一下两家的成本费用构成及占营收比的情况，三一重工的营业成本占营收比为73.6%低于徐工机械近10个百分点，但营业总成本却只低近4个百分点。三一重工的期间费用的消耗更大一些。

徐工机械的期间费用等控制在营收的10%以内，而三一重工高达15%以上，两者有较大的差异，这方面弥补了徐工机械在毛利率方面更低的不足，把两者的盈利能力又向中间拉了一些。

从细项上看，除了财务费用以外，几乎所有的方面都是三一重工金额和占比都更高。研发费用更高可以说明，三一重工靠此能持续输出毛利率更高一些的新产品；销售费用更高说明，两家在销售或营销政策方面有较大的差异。

如此大的差异，两者都能发展得不错，除了说明工程机械这个市场足够大以外，其实只要认真做好产品，殊途同归，都能取得较好的业绩，也能得到客户认可的。

三一重工是挖掘机之王，营收占比达到了近4成，接着就是混凝土机械和起重机械，三者的占比超过了8成；徐工机械是起重机之王，占比三成多，其他产品相对分散一些，也就是说徐工机械的核心产品更分散，摊子铺得更开一些。

还是三一重工的国际化程度更高一些，国际市场占比达到了23.4%，比徐工机械的15.3%要高出8.1个百分点。三一重工在国际市场的毛利率低于国内市场，而徐工机械却相反，国际市场的毛利率更高一些。同样是国际市场，三一重工毛利率还是更领先一些，但优势不如国内市场明显。

随着国内市场的饱和，下一步大家都在国际市场发力，这样就可能造成一个结果。徐工机械的毛利率下降就会更慢，甚至还有小幅上升的可能；而三一重工却可能会更快下降，两者的盈利能力还有进一步被缩小的可能。这只是我个人的假设，市场变化是很快的，结果往往会出乎我们的意料。

我们最后对比一下，两家均经营的四大产品的毛利率情况，起重机械是徐工机械的核心产品，其实三一重工与其的营收规模差距已不太大了，但毛利率还是要落后一些。

徐工机械叫“铲运机械”，我们却拿的是三一重工的“挖掘机”，其实两者在分类上略有差异，但还是同一大类的工程机械，所以就只能将就对比一下了。这是三一重工的强项，也是其核心产品及竞争力所在，在营收规模和毛利率上都明显领先于徐工机械。

其他两项工程机械，在营收规模方面，各有领先，但毛利率方面，均是三一重工更领先一些。

这种对比是没有考虑到两家销售模式上的差异，可能对徐工机械不太公平。举个简单的例子，如果定一个相对高一些的价格，符合条件就给经销商较大的返利，这样就可以提高公司的毛利率，但却增加了销售费用。所以说，对比仅供参考，千万不要太较真。

以上就是对三一重工财报部分内容及与徐工机械的简单对比，两家都是行业龙头，都有各自的竞争优势。工程机械行业赛完了上半场——国内奔跑赛。大家都不能松劲，把大气喘一下，还有一局围棋赛还在等他们，这次的棋盘是全球市场。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！