摘要

基建累计投资增速转正。1-9月全国固定资产投资(不含农户)同比增长0.8%至43.7万亿元，增速较1-8月回升1.1个百分点，且增速由负转正。基础设施投资(不含水电燃气)同比增长0.2%，增速较1-8月提高0.5个百分点；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比+2.1%/+17.5%/-2.1%，较1-8月变动+0.4/-0.9/+0.8pp。房地产开发投资完成额连续七个月实现正增长，不过9月新开工、施工、竣工等数据录得跌幅。

分区域来看：

1)固定资产投资：1-9月东部、西部、东北地区累计固定资产投资分别同比上升2.5%、3.3%和2.9%，增速较1-8月回升0.7、0.6和0.7pp。

2)产量：9月单月水泥产量2.33亿吨，同比增长6.4%，增速轻微下滑。除东北地区水泥产量环比下降4.5%之外，全国其他地区环比产量均有上升。

3)水泥价格：双节假期结束后，大部分地区的水泥价格都有上涨，西北地区除外。近期华东和中南地区水泥价格分别为.3元/吨和.2元/吨。

行业展望。九月新老基建支持固投和基建投资增速由负转正，房地产开发投资保持增长，预计固定资产投资回暖的趋势可以延续至四季度。融资收紧，地产新开工和施工数据转弱可能意味着后续长期水泥需求增量相对有限。不过短期内10月多地重大投资项目密集开工以及挖掘机销量的大幅增长显示需求依旧旺盛。

节后出货逐渐恢复正常，全国库容比依旧在合理水平。未来二十天，西北地区和华南沿海、东北地区偶有降雨，其他大部分地区降水偏少，华东地区水泥价格有望延续涨势。

另外，近期错峰生产对水泥价格形成支撑，方式从“一刀切”、“差异化错峰”到绩效分级的转变也将推动中小企业以及独立粉磨站的淘汰。截止至10月21日，年初至今水泥建材行业(按GICS分类)股价累计下跌6.8%，水泥行业龙头如中建材、华润和海螺三家龙头的估值也有明显回落，目前PE大约在5-8x，可以考虑逢低吸入。

水泥建材行业1-9月数据回顾

1-9月基建投资增速由负转正。1-9月全国固定资产投资(不含农户)同比增长0.8%至43.7万亿元，增速较1-8月回升1.1个百分点，且增速由负转正。其中，民间固定资产投资下降1.5%至24.4亿元，降幅收窄1.3个百分点。9月单月固定资产投资环比增长3.4%。基础设施投资(不含水电燃气)同比增长0.2%，增速较1-8月提高0.5个百分点，铁路运输业投资增速为4.5%，增速回落1.9个百分点，但仍高于道路运输业投资；交运仓储/水电燃气/水利设施投资同比+2.1%/+17.5%/-2.1%，较1-8月变动+0.4/-0.9/+0.8pp。

房地产方面，今年1-9月全国房地产开发投资完成额为10.3万亿元，同比增加5.6%，较1-8月提高1.0个百分点，9月单月房地产开发投资完成额同比增加12.0%至1.5万亿元，连续七个月实现正增长，不过9月新开工、施工、竣工等数据录得跌幅。

分区域来看，1-9月东部、西部、东北地区累计固定资产投资分别同比上升2.5%、3.3%和2.9%，增速较1-8月回升0.7、0.6和0.7pp。唯有中部地区固定资产投资增速仍下降4.3%，不过较1-8月提高2.0pp。

水泥方面，1-9月全国累计水泥产量16.76亿吨，同比下降1.1%。雨季结束后项目开始赶工，9月单月水泥产量2.33亿吨，同比增长6.4%，增速轻微下滑。除东北地区水泥产量环比下降4.5%之外，全国其他地区环比产量均有上升。

水泥价格：华东中南华北西北东北。截止至10月2日，全国水泥平均价格较前一个月上涨0.2%左右。从10月2日之后的各地数据来看，可以发现双节假期结束后，大部分地区的水泥价格都有明显上涨，西北地区除外。近期华东和中南地区水泥价格分别为.3元/吨和.2元/吨。

挖掘机销量大增。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，今年1-9月纳入统计的25家主机制造企业共销售各类挖掘机械产品23.7万台，同比上涨32.0%，9月单月销量同比上涨64.8%至2.26万台，增速较8月提高13.5pp。其中国内市场销量同比涨幅高达71.4%，出口销量同比涨幅31.3%。买入量最高的地区依旧为广东和山东，占比分别为9.5%和11.8%，其次是广西和四川，占比为8.2%和8.3%。中型挖掘机销量翻倍，涨幅为.4%，超过小型挖掘机和大型挖掘机(63.0%和52.5%)。9月挖掘机开工率为83.9%，从月平均工作小时数来看，吉林、北京、河北和山东挖掘机工作强度较高，而湖北、广东、上海等地开工小时数相对较低。

动力煤价格上涨。9月四大高载行业用电同比增长8.8%，其中建材行业用电量同比增加10.3%。发电量同比上升5.3%，其中火电发电同比增长0.2%，增速回落6.0pp。成本端，电厂补库存背景下动力煤价格上涨。近期秦皇岛大卡动力煤平仓价约为元/吨，市场成交价超过元/吨。环保趋严，短期内东北地区冬储令需求加大，政策调控下产能将有所增加以保证供应，同时高煤价令市场采购意愿减弱，煤价可能出现回落。

行业展望

资金面上，截止至9月底，新增专项债券发行额约为3.4万亿元，完成全年计划89.7%。财政部表示新增专项债券将于10月底前发行完毕，那么10月新增专项债券发行额预计将超过亿元，预计将支持基建投资有稳定的增长。

九月新老基建支持固投和基建投资增速由负转正，房地产开发投资保持增长，预计固定资产投资回暖的趋势可以延续至四季度。融资收紧，地产新开工和施工数据转弱可能意味着后续长期水泥需求增量相对有限。不过短期内10月多地重大投资项目密集开工以及挖掘机销量的大幅增长显示需求依旧旺盛。

中秋国庆双节令10月初发货率有所下降，节后出货逐渐恢复正常。截至10月16日，出货率环比增加0.83pp至87.5%，全国库容比环比提高0.3pp至56.1%，，依旧在合理水平。未来二十天，西北地区和华南沿海、东北地区偶有降雨，其他大部分地区降水偏少，华东地区水泥价格有望延续涨势。

另外，近期多地对秋冬季节错峰生产进行部署。包括京津冀、泛东北、长三角、以及山东、河南等地。错峰生产的执行也有利于水泥价格持续向上。并且，由京津冀、长三角等地发布的方案可见，今年政策力度并没有明显加大，对环保绩效水平较高的A级企业减排要求也较为宽松。从“一刀切”、“差异化错峰”到绩效分级，这将推动中小企业以及独立粉磨站的淘汰。

截止至10月21日，年初至今水泥建材行业(按GICS分类)股价累计下跌6.8%，水泥企业如中建材、华润和海螺三家龙头的估值也有明显回落，目前PE大约在5-8x，可以考虑逢低吸入。

个股业绩更新

华润水泥(.HK)

华润水泥(.HK)10月23日发布截至年9月30日止9个月的未经审核业绩：公司前三季度实现营业额同比增长1.8%至.0亿港元，股东应占盈利同比增加27.6%至73.9亿港元，基本每股盈利1.港元，不派发第三季季息。

由于水泥售价上涨，前三季度综合毛利率为40.3%，较去年同期提高1.3pp。水泥/熟料/混凝土毛利率分别为43.4%/38.7%/25.5%，而去年同期则分别为42.4%/40.8%/24.4%。

按产品划分，水泥/熟料/混凝土前三季度销量同比+4.2%/-24.3%/-8.7%，除水泥外，其他产品销量下滑。而水泥销量的增量也主要是来自关联方水泥销量增加万吨，若剔除此项影响，水泥销量同比轻微下滑0.5%。水泥销售单价从.8元/吨增加1.8%至.4元/吨，混凝土单价持平，熟料单价下跌近10%。

前三季度两广地区水泥销量.6万吨，同比增加5.7%，占公司全部销量的68.9%，比例进一步提高。两广地区错峰生产晚于其他地区，可能明年1月开始执行，今年四季度旺季需求量回升或能抵消一季度的影响，全年销量预计基本持平。华润水泥(.HK)10月23日收市价10.02港元，对应彭博市场平均目标价12.79港元还有27.6%的上升空间，20/21年彭博市场预期市盈率7.38/7.21倍。

宁夏建材

宁夏建材是中国建材(.HK)旗下子公司，据报告公布，中国建材期末持股比例47.6%，海螺创投持股比例0.6%。公司布局宁夏、甘肃、内蒙古三地，是宁夏规模最大的水泥生产企业，占据宁夏水泥市场约50%份额。

公司于10月20日发布三季度业绩报告：公司前三季度因主要产品销量及价格上升，实现营业收入同比增长6.7%至38.7亿元(人民币，下同)；实现归母净利8.2亿元，同比增长34.8%；归母扣非净利同比增长40.5%至7.7亿元；公司经营活动产生的现金流量净额为8.75亿元，同比增长15.0%。

公司费用控制合理，盈利能力提高。前三季度营业成本23.7亿元，同比仅增长3%，毛利率同比提高2.2pp至38.7%。由于有息负债减少，财务费用同比大幅减少71.9%，净利率同比提高4.3pp至22.9%。

7月宁夏建材旗下吴忠赛马项目(吴忠市红寺堡区)点火投产，新增t/d水泥产能。新型干法水泥生产线降低产品单耗，而中国建材在西北地区整合水泥资产有望加强区域协同能力，改善供需格局。

冀东水泥

唐山冀东水泥为金隅集团(.HK)控股子公司，经营范围主要在华北地区。据报告公布，冀东发展集团期末持股比例30%，北京金隅集团持股比例7%。

公司于10月20日公布三季度业绩：三季度营收同比增长6.5%至.0亿元(人民币，下同)；归属于上市公司股东的净利润约10.9亿元，同比增长9.4%。基本每股收益0.元。前三季度水泥熟料综合销量同比增3.6%，但销售单价同比下降8.8%，量难补价导致前三季度累计营收.5亿元，同比下降4.8%，全年目标为亿元；归母净利20.94亿元，同比下降16.0%。随着疫情影响减退，水泥销量回升，三季度公司销售水泥熟料万吨，同比增长20%。

铜川公司新建熟料水泥生产线项目，预付工程款和设备款令预付款项同比增加.9%至14.1亿元。铜川万吨线预计年6月底前点火。金隅冀东战略重组四年过后，对华北地区尤其是京津冀地区的水泥市场协同起到引领作用，近期华北地区受错峰生产影响水泥价格也有明显上涨。全年来看，雄安新区建设(全年-万吨需求)以及河北旧改项目预计仍将支持区域水泥需求。

（文章来源：国泰君安）